（本文作者为 景行知屿，钛媒体经授权发布）
11月9日晚间，宏达电子（300726.SZ）披露2026年度定增预案，拟向不超过35名特定对象发行不超过1.2355亿股，募资总额不超过10亿元，全部投向片式高分子聚合物钽电容产业化项目、陶瓷薄膜电路与SLC产业化项目，建设期分别为36个月和24个月。
这是公司四年内第二次推出10亿元级定增。2021年底，公司曾进行过一轮定增，募资额接近10亿元，发行价85.18元。而2026年11月9日，宏达电子收盘价39.58元，较上一轮定增的发行价下跌约53.5%。10日，股价高开并快速回落，截至收盘报39.95元，微涨0.93%。
行业来看，AI服务器与高速光模块的需求外溢，正在给国产元器件厂商打开一扇窗口，宏达电子想趁窗口未关加码产能，本无可厚非。但上一轮募投项目三度延期、产能利用率不足四成的现实，或成为机构参与本轮认购的最大顾虑。
钽电容抢窗口
钽电容在服务器里承担瞬时补电、稳定电压的作用，GPU瞬间拉高电流时，需要这类器件维持电源稳定。宏达电子在发行方案论证报告中称，单台AI服务器钽电容单位用量为传统服务器的30倍。
需求在放大，供给却是刚性的。根据公司披露，全球AI算力级聚合物钽电容产能主要集中在基美（KEMET）、AVX、松下和Vishay四家厂商，合计掌握约九成产能，基美隶属国巨集团，AVX已被京瓷收购。垄断之下，海外厂商近两年多次提价：2025年基美先后对部分钽电容产品提价10%至15%、20%至30%，松下自2026年2月起对部分型号提价15%至30%。国盛证券认为，AI浪潮下被动元器件正开启新一轮超级周期，聚合物钽电容的涨价趋势有望延续；上海钢联则测算，2026年全球钽矿供应预计同比下降13%——需求上行叠加供给收缩，给国产厂商留出了难得的导入窗口。
国内玩家并不缺，宏达电子、振华科技、火炬电子等均在钽电容领域有所布局，其中宏达和振华都在从高可靠市场向民用市场拓展。除了价格，国产厂商的机会还在于供货保障：服务器厂商增加第二供应来源，可以降低对海外供货的依赖；国内器件厂商更能贴近客户的设计调整、打样和交付节奏。高可靠产品多年积累的工艺和质量控制能力，是这类厂商进入高端民用市场的基本盘。
而陶瓷薄膜电路用于光模块激光器、探测器封装及高密度互连，SLC（单层陶瓷电容器）则是800G、1.6T乃至3.2T光模块射频前端线路中耦合、滤波、旁路和匹配的首选元器件之一。中信证券测算，2026年光模块市场需求量有望接近9000万只，市场规模跃升至约450亿美元，同比增长约272%。
这一市场同样由日美厂商主导。天极电子2023年披露的问询回复引用行业报告称，全球片式单层瓷介电容器市场日本厂商合计占58.6%，美国厂商约占19.5%；国内参与者包括宏明电子、天极电子、宏达电子、振华云科等。对国内厂商而言，机会有二：一是光通信客户开始引入国产供应商，二是客户开发新型号时需要厂商深度配合。
值得注意的是，陶瓷薄膜电路与SLC工艺相通——都要在陶瓷基片上镀金属、刻线路，两类产品一起做，公司就能同时供应基板和器件，从单品供应商升级为“基板+器件”整体方案商，单个客户可采购的品类随之增加。
图源：公司公告
业绩刚现拐点，上轮募投项目不及预期
实际上，往民用市场拓展，宏达电子早有布局。公司以高可靠钽电容业务起家，逐步拓展至陶瓷电容、电感、电源模块等20余类电子元器件及模块产品。高可靠业务仍是收入主体，但增长引擎已经切换。2026年上半年，高可靠业务收入6.02亿元，同比下降15.65%；民品业务收入2.96亿元，同比增长118.99%，占营业收入的比例升至32.56%。
民品的放量从三季报中看得更清楚。前三季度，公司实现营业收入15.19亿元，同比增长8.20%；归母净利润3.84亿元，同比增长17.21%；扣非净利润3.40亿元，同比增长20.97%。其中，三季度单季营收6.09亿元、归母净利润1.58亿元，同比分别增长11.23%和26.67%。Q3单季增速明显快于累计水平，盈利正走出2024年前后的低谷——2023年至2025年，公司归母净利润分别为4.72亿元、2.79亿元、4.01亿元。
分产品看，上半年陶瓷薄膜电路与SLC合计收入1.57亿元，同比增长183.12%，已超过去年全年1.45亿元的收入规模；民用钽电容收入7487.10万元，同比增长51.06%。公司披露，片式高分子聚合物钽电容已向国内服务器、存储领域头部厂商批量供货，陶瓷薄膜电路、SLC已进入多家头部光模块厂商供应链，相关产品产能趋于饱和。这也是此次扩产的直接动因。
按照方案，钽电容项目拟投入募集资金5.3亿元，由湘怡电子在湖南湘乡实施；陶瓷薄膜电路与SLC项目拟投入4.7亿元，由上市公司主体在株洲实施。两个项目总投资10.83亿元，其中工程费用合计9.28亿元，占比85.64%。拟募集的10亿元，相当于公司2025年18.87亿元营收的一半以上。
值得注意的是，公司上一次定增同样募资10亿元，但效果不如人意。2021年底，宏达电子以85.18元/股发行1173.98万股，募集资金净额9.94亿元，认购方包括中信证券、财通基金、华夏基金等。截至今年8月末，募资累计投入9.58亿元，其中微波电子元器件生产基地项目投入5.75亿元，完成日期已三次延期，由原定2023年底一路推迟至2026年底；截至8月末该项目累计产能利用率仅38.60%，尚未达到预定可使用状态。
公司解释称，行业新增产能集中投放、下游头部客户认证导入周期长于预期，订单放量节奏滞后。新募投项目36个月的建设期结束后，会不会面临同样的产能消化问题，是为疑虑。
图源：公司公告
再看二级市场表现，11月9日公司股价收于39.58元，较上轮定增发行价下跌约53.5%，较年内高点回撤约58%。本轮发行价格不低于定价基准日前20个交易日均价的80%，认购股份锁定6个月。虽然股价较2021年已大幅回落、参与成本显著降低，但上一轮定增后跌跌不休的股价走势，仍会考验新资金的认购意愿。而此次募投可行性报告尚未列明新增年产能、达产收入和投资回收期，两个项目的效益分析均仅称“具有良好的经济效益”。
而本轮融资距离公司实施大额分红不到五个月。今年6月12日，宏达电子按每10股派现10元方案实施了2025年度利润分配，派现4.12亿元，相当于当年归母净利润的102.66%。截至9月末，公司货币资金2.52亿元、交易性金融资产11.67亿元，合计14.19亿元，资产负债率约10.50%。账上资金充裕、负债率极低，公司依然选择定增扩产，合理的解释是借助AI景气周期与较高的股价位置，用相对低廉的股权成本锁定长期资本——但对投资者而言，“高分红”与“高融资”在五个月内先后出现，资本配置的优先级值得追问。
从产业逻辑看，这次募投踩在了正确的时间点上：缺口真实、海外供给刚性、客户有国产替代的意愿，公司也有高可靠领域积累多年的工艺底子。但从方案到业绩，中间还隔着国防科工局审查、股东会审议、深交所审核与证监会注册四道门槛，隔着36个月的建设周期，也隔着一份尚未量化的效益测算。上一轮定增已经证明：窗口期内拿到的钱，只有变成按时达产、被客户消化的产能才算数。（作者｜陈析南）
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