作者：晨星Morningstar
来源：雪球
今年以来，A股持续震荡，债券开始成为不少投资者眼中的避风港。
在很多投资者的认知中，债券是“求稳”的选择。但近期，美国、欧洲和日本等地的长期国债收益接连刷新数十年来的高点，也再次提醒我们：稳健并不意味着没有风险。
回顾历史可以发现，债券市场从不缺少故事。它曾为贸易和战争提供资金，推动大国的崛起，也曾助长资产泡沫、引发金融危机。理解债券的历史，或许有助于我们更好地认识这一资产，以及理解当下全球市场正在发生的变化。
围绕债券市场的起源与演变，晨星近日与《金融时报》的记者Robin Wigglesworth进行了交流。在他近期出版的新书《A Fabulous Debt》中，Wigglesworth系统回顾了债券如何一步步塑造今天的金融世界。
在此次对谈中，他不仅讲述了债券市场历史上的重要事件，还进一步讨论了人工智能投资与19世纪铁路热潮之间的相似之处，以及美国持续增长的债务可能带来的风险。
以下为对谈全文。
贸易、战争、国家
晨星：如果追溯债券和债券市场的诞生与早期发展，要回到12世纪的威尼斯，为什么那个时间、那个地方催生了债券的诞生？
Wigglesworth：在那之前，其实已经出现过一些看起来、用起来有点像债券的东西。美索不达米亚人就交易过记录贷款的泥板，罗马人发明了年金。但我认为，威尼斯最初那种被称为“prestiti”的借款，才真正是现代债券的祖先。因为你能清楚地看到一条思想和制度上的传承脉络：从威尼斯的债券，到意大利其他城邦，再扩散到欧洲各地，由荷兰人、英国人、美国人不断改进。
写书最让人享受的事情之一，当然就是可以做大量研究，我以前只知道大概的故事。威尼斯在中世纪是一个商业发达、地位重要的城市。它由移民和难民建立，他们在逃避汪达尔人的入侵。他们在意大利一处像腋窝一样的沼泽角落定居下来，因为别人都不想住在那里。他们把木桩打进湿地，在上面小心翼翼地建起了城市。那里没有真正意义上的贵族，也没有丰富的自然资源，除了盐和鱼，基本没什么。但他们非常聪明。我至今也不完全明白，这一切到底是怎么发生的：商业就这么近乎神奇地繁荣起来了。作为天主教徒，他们在宗教上效忠罗马教皇；但实际上，他们唯一真正忠诚的对象，是贸易。他们跟任何人做生意：奥斯曼人、马穆鲁克人，谁都可以。这让所有人都很不高兴。我想，在这样一个财富庞大、聪明机敏、商业动力永不停歇的城邦，第一只债券的出现几乎是必然的。
晨星：债券这棵家族树最早的分支之一，就是荷兰人对威尼斯发明所作的改进。具体而言，荷兰人是如何利用威尼斯发明的债券，最终让它成为荷兰黄金时代的基础的？
Wigglesworth：威尼斯人发明债券是偶然。最初，它其实是一笔战争税，按比例向全体公民征收，用于支付对君士坦丁堡作战的费用。但他们把这笔征收款当作战争借款，并允许其凭证交易。因为他们打输了，那笔临时战争借款就变成了永久借款。不过，它每年支付5%的利息，而且凭证可以交易。结果，这成了一种相当有价值的东西。威尼斯人意识到，这种工具有价值，人们可以拿它作抵押，支持贸易。但他们始终没有像荷兰人那样，充分拥抱它的潜力。在威尼斯，很长一段时间里，只有威尼斯人才能购买本城的债券，也就是prestiti，后来整个债务体系又被称为“Monte”，意思是“山”。荷兰人则把它发展成了一个真正的、充满活力的市场。许多不同主体都参与进来：荷兰的城镇、各省、水务机构，最后还有企业。荷兰东印度公司是第一家全球性综合企业，也开创了股票市场，是第一家上市公司。但它同样开创了公司债券。突然之间，人们真正开始利用债券的力量：把无数笔小钱汇集起来，变成一笔极其庞大的资金。我认为，这是非常了不起的进步。
荷兰人当时已经从威尼斯人手中接过了王冠，成为欧洲最重商、最有抱负、最具商业头脑的人，这绝不是巧合。他们拿起债券这个工具，向其他欧洲人展示了它真正的力量。那时，德国地区也已经有债券。它从意大利传播到德意志诸邦和法国，在法国被称为“rentes”。但荷兰人首先用债券来让自己的国家保持干燥。荷兰大片土地低于海平面。直到今天仍能看到的那些堤坝和水道，几乎全都由地方水务机构发行债券筹资修建。随后，他们又利用这种融资能力，大量筹集资金，支持对西班牙的独立战争。当时的西班牙是欧洲的超级强权。那场战争打了80年，荷兰最终赢得了独立，原因就在于，他们几乎可以源源不断地融资，而且坦率地说，还雇用了大量德国雇佣兵来作战。相比之下，西班牙王室屡次破产，在那80年间就发生过好几次，经常发不出军饷。银行家会停止提供资金，国家基本上陷入财政困境。荷兰人的经历说明：如果你认真对待偿债，并培育一个充满活力的债券市场，那么在危机和战争时期，它就能成为一项巨大的优势。
晨星：到了1694年，英格兰银行成立了。这可以说是英国开始在全球债券市场演变中发挥重要作用的第一步。英国对债券的发展作出了哪些主要贡献？
Wigglesworth：艾萨克·牛顿就生活在那个时代。他说过：“如果我看得更远，是因为我站在巨人的肩膀上。”我觉得，英国人一个很聪明的地方——至少过去如此——就是他们会毫不掩饰地借鉴其他国家的好点子，而且长期吸纳别国最优秀的人才。当时，英国已经落在荷兰后面，于是他们干脆以一种颇为省事的方式，直接引进了一位荷兰王子，让他当新国王。伴随这位荷兰王子的到来，英国也引进了许多荷兰人在货币和融资方面的创新，几乎就是复制粘贴。他们成立的中央银行，也部分借鉴了阿姆斯特丹汇兑银行。荷兰当时是由各省、各邦和各城镇组成的集合体，债券市场非常活跃。但虽然已经有一个叫荷兰的国家，国家层面本身却没有发行很多债券。
在欧洲其他地方，发行债券或借钱的往往是王室。国王——通常是国王——与王国被视为一体。但英国的经历已经表明，两者不是一回事，而且议会掌握的权力越来越大。于是，发行债券成为议会的职责与权力，也由主要大臣负责——尽管当时还没有开始使用“Source：http://weixin.sogou.com/weixin?type=2&query=%E9%9B%AA%E7%90%83+A%E8%82%A1%E9%9C%87%E8%8D%A1%E4%B9%8B%E9%99%85%EF%BC%8C%E9%87%8D%E6%96%B0%E8%AE%A4%E8%AF%86%E5%80%BA%E5%88%B8%E8%BF%99%E4%B8%AA%E2%80%9C%E9%81%BF%E9%A3%8E%E6%B8%AF%E2%80%9D
