因为之前市场确实很差，索性给自己放了个小假，没有更新雪球，自我调整一下心情。对于我来说投资是一辈子的事，所以面对市场的波动和回撤，我都坦然接受，最重要的是学习和总结，抱怨是毫无用处的。

然后关于更新的卖方研报大家也要独立思考和交叉验证，切勿无脑全信。

一、

1.算力产业链基本面：市场过度悲观，供需紧缺未解，租赁价格持续上行

核心结论：当前资本市场对算力产业链过度悲观，属提前过度计提潜在风险近期海外与国内算力产业链因宏观、微观因素交织，盘面回调较深，市场情绪悲观；但产业调研与数据追踪显示产业基本面依然强劲，供需紧缺格局不仅未缓解，国内算力实际价格还在持续上涨。技术产业中长期发展受生产力演进规律驱动，不会以短期政策抑制为转移。

政策面：11月3日美国中期选举后民主党内部AI监管与数据中心限制主张集中升温，构成近期大跌直接原因德州候任州长提出上任后可能暂停州内数据中心审批，并将出台相关居民保护立法。某参议员再次呼吁暂停全国数据中心建设，其主导的S.4214法案仍在国会审议阶段。民主党众议员公开提出暂停先进AI开发、加强行业监管的全面主张。在地方建设限制与新增监管主张叠加下，市场对AI资本开支与算力产业增长前景产生严重担忧，直接导致纳斯达克单日大跌5~6个点。但政策博弈与法案落地通常需要漫长周期，市场已提前将限制扩大、持续时间延长等较差预期计入股价。

需求端验证：基础模型迭代与AI渗透比预期更健康基础模型持续演进，呈现性能提升、成本下降、泛化能力增强三方面同步推进的态势。Claude Haiku 5.5已发布，在知识工作、电脑自动化操作等任务上能力显著提升，平均运行成本相比前代降低约75%。模型能力边界拓宽叠加调用成本骤降，AI正从简单文本问答加速向复杂任务执行与真实生产流程渗透；企业级AI多模态应用、AI for Science、具身智能/物理AI等多元应用形态正在成型，应用爆发刚刚开始，将在长周期内持续且海量催生新的训练与推理算力需求。

价格信号：海内外算力供需依然紧张，国内高端算力呈结构性稀缺海外：11月5日，NV高端算力卡按需租赁价格全线上涨，环比一个月前H100租赁价格上涨10%、H200上涨27%、B200上涨25%。国内：供给紧张局面更为突出，大集群高端算力供给十分有限，已对国内大模型训练造成一定影响；国内H100包月租赁价格环比前一周上涨接近10%，按需租赁价格上涨约7%。阿里云、腾讯云年内均已相继上调部分AI算力服务价格；部分A股头部算力租赁上市公司续签合同时普遍提价且客户要求扩充容量。上游供应瓶颈：关键半导体设备Fab厂、先进封装制造产能、高性能存储HBM仍是最核心供应瓶颈；需求快速增长与供给扩张受限的矛盾在未来一到两年内难以解决，国产端尤为突出。

配置窗口：当前非理性下跌砸出高赔率配置窗口，优先国产链、兼顾估值合理的海外链国产算力链：受海外宏观政策与大选扰动偏少，托底资金持续支持，发展确定性高；智算中心建设处于刚需阶段，重点推荐具备核心算力芯片及集群交付能力的头部厂商，包括寒武纪、燧原科技、中科曙光、东阳光。海外算力链：优先配置估值合理绩优股及太空算力等新场景标的；重点推荐高端PCB与算力模组环节核心供应商胜宏科技、算力服务器组装龙头工业富联，二者在太空算力领域也有全新产业趋势与增量空间；还可关注佳都科技，其旗下宇算星河与国星宇航有相关合作。总结：短期政策噪音放大悲观情绪，但从模型迭代、真实业务落地及最新一周国内算力租赁涨价数据看，AI算力基本盘依然坚实。

2.光模块与算力硬件：订单具备制度保障，砍单传闻与产业链实际相悖

民主党中期选举大胜对AI硬件偏利空属短期叙事，不改长期趋势只要AI浪潮是科技革命，短期政治性波动和干扰属正常现象，长期数据中心建设仍将持续推进，只影响业绩兑现节奏、不影响长期大趋势。电力瓶颈下，北美CSP后续可能将数据中心从美国国内转向海外；数据中心建设放缓不一定是坏事，可避免原材料价格过快上涨，使供需缺口同步起量、更加适配。

光模块订单结构拆解：头部厂商有强协议保障，无实质砍单订单细分为三种：类似存储的2~3年长期协议（LTA）、约以一年为周期的PO订单、以及尚未实际下单的需求指引。旭创：部分客户签订LTA，未达标将要求付款；部分客户直接下PO订单，取消需赔付违约金，头部光模块厂商订单具备制度性保障。即使小部分订单因客户项目建设节奏波动，其他客户需求也会快速消化，需求侧景气度仍大于供给侧。

核心CSP需求变化：结构性调整而非总量收缩Meta：公司口径800G需求量小幅下降，但对应上调了1.6T需求。谷歌：增加了800G需求。微软：增加了1.6T需求。头部大厂产业链订单需求侧依然非常旺盛。

上游光芯片景气度极高源杰27、28年订单已全部接满，已在沟通29年需求；公司判断光连接占AI硬件投资比重可能从此前的5%提升至20%以上。二线光模块厂商剑桥未收到任何客户砍单消息。

28年需求前瞻：NPO为确定性大规模市场旭创已收到两家客户提供的28年预测，正式PO订单尚未下达，预计在年底至明年上半年落地。旭创、新易盛、剑桥均肯定28年NPO是非常大规模的市场，相关产品将在27年下半年释放。28年需求明确后，市场有望完成估值切换、对28年可见度恢复信心，板块有望再走出一波强劲上涨。

FCC政策：预计今年12月出细则，存在可操作空间最快政策落实点预计在今年12月出细则；产业链口径下，预计更多针对新一代产品而非公司或国别本身，仍有一定可操作空间。

物料紧缺与业绩兑现路径本季度最缺激光器和DSP，上季度最缺PCB。旭创今年实际完成当年目标的约50%~60%，明年伴随物料供应逐渐充足，可插拔业务有望实现业绩翻倍。新易盛已引入DSP第二供应商，后续物料紧缺问题将缓解，有利于头部大厂业绩落地。

竞争格局：无价格战迹象，扩产理性头部与二线厂商均表示现阶段不会打价格战，扩产理性；在1.6T供不应求背景下，27年降价幅度并不大，多数价格已基本谈定。综合砍单传闻、民主党上台、28年需求、FCC、物料与竞争格局六个维度看，产业整体仍积极向上，与市场接近冰点的情绪形成冲突，建议积极把握大厂底部投资机会。

二、

[太阳]综合近期策略会交流、上市公司披露等信息，我们认为光互连板块有以下几点结论值得关注：

1）27年光模块总需求没有变化，个别终端客户会平衡自采光模块和采购Nv整体集群方案的比例。如M1客户小部分需求从自采转向新云，导致Nv代采需求增加，某光模块龙头反馈近期Nv 27年800G需求加单；再如M2客户近期减少Nv的整体方案采购，导致某光模块龙头反馈近期M2客户 27年自采需求加单。目前看#自采和代采方式的平衡不影响总需求

2）27年绝大多数需求已经落单，如落单后客户削减此订单，须向光模块公司赔偿订单金额的6成左右金额，#约等于覆盖光模块公司的BOM成本，而光模块公司已经准备好的原材料还可以用在其他订单上

3）28年需求已有部分客户给出指引，#其中一家大型csp28年需求的同比增速继续提升

4）近期北美终端客户频繁催货，即使vmi虚拟仓偶有提货延迟情况，也会在短期内完成提货。目前行业仍处供不应求状态，#某龙头公司四季度订单满足率预计略高于50%

5）27年预计仍处供不应求状态，物料仍是供给瓶颈，#物料缺货幅度料将好于今年，但仍需跟踪观察

6）目前中期选举之后数据中心审批问题是行业共性问题，仍需观察影响

$中际旭创(SZ300308)$ $新易盛(SZ300502)$



本话题在雪球有86条讨论，点击查看。
雪球是一个投资者的社交网络，聪明的投资者都在这里。
点击下载雪球手机客户端 http://xueqiu.com/xz]]>